民生证券发布研报称，首予贝壳-W（02423）“推选”评级，公司为国内地产经纪龙头平台，24Q3贝壳和链家的APP+小要领月活用户数目为4620万，用户基础好且80%以上为高线优质客户，付费才略较强。业务层面，公司基本盘业务谨慎且已酿成自己平台上风；家装和租出业务增速较高，闲适地产交游的养殖和替代需求。瞻望2024/2025/2026年公司经调遣净利润别离为87/98/117亿元，基于2025年1月24日收盘价，对应PE别离为17/15/13X。

民生证券主要不雅点如下：

贝壳控股是国内特出的房屋交游和办事平台

贝壳发祥于2001年拓荒的链家房地产经纪公司，2018年贝壳找房认真上线，凭借中国最大的真房源库，2020年贝壳（BEKE.US）在纽交所上市，成为中国居住办事第一股；2022年贝壳以先容上市的景观在港交所上市。

贝壳营收和净利润总体波动高潮，2023年起已全面完了盈利

营收方面，2019-2023年，贝壳营收由460亿元增长至778亿元，CAGR约为14%，2024Q3公司收入为623亿元，同比增长8.3%；净利润方面，2023年贝壳扭亏为盈完了净利润59亿元，Non-GAAP净利润98亿元，2024Q1-3公司净利润约为35亿元，Non-GAAP净利润约为59亿元。

平台上风显赫，贝壳有超越商场的阿尔法才略

驱散2024Q3，贝壳平台领有门店超4.8万家，牙东说念主超47.6万名，全行业平台限度最大。从用户画像看，贝壳主要深耕高线城市。基本盘业务来看，存量房业务和新址业务均孝敬收入30%以上，别离孝敬毛利40%和25%以上。1）存量房业务：一线城市复苏快于大盘，公司更快受益于政策拉动带来的行情；2）新址业务：公司在行情较差时更易霸占商场份额，现时阶段为买方商场，贝壳易于赢得更高议价权，从而提高货币化才略，抓续提高盈利水平。

深层挖掘产业链需求，2C发展家装和租出业务，2M积存开发素质

在地产破钞的链路中，行业聚拢度较低。1）贝壳凭客户体量发展家装业务，收入增速较快，具备行业头部体量后，毛利率可保管在较高水平。公司在试点城市单城盈利后，复制素质有望践诺至世界，限度效应下业务举座盈亏均衡可期。2）在地产交游漂泊行情下，公司以轻钞票拓展租出业务，尺度化办事具有效户信任上风。3）在深耕地产多年后，2023年漠视“一体三翼”计谋，拓荒贝好家作事部，公司通过躬行操盘可为数据化赋能产业积存素质。

风险教唆：

房地产行业复苏不足预期，佣金政策监管的风险，反把持政策的风险。

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